L’Agence France Trésor (AFT) a placé, jeudi 3 septembre, 13,497 milliards d’euros d’obligations assimilables du Trésor (OAT) sur quatre lignes de maturités différentes, à des taux compris entre 4,19 % et 4,74 %. Cette adjudication mensuelle, une formalité technique en apparence, illustre en réalité une réalité plus large : la France emprunte en 2026 comme jamais depuis la crise du Covid, et le fait à un coût qui ne cesse de grimper — au moment même où le pays discute d’un budget 2027 sans majorité stable à l’Assemblée nationale.
Une adjudication à des niveaux inédits depuis le début des années 2000
Les quatre souches placées le 3 septembre couvrent un large spectre de maturités. L’OAT à échéance 2036 portant un coupon de 1,25 % a été servie à un taux moyen pondéré de 4,19 % pour 3,3 milliards d’euros, tandis qu’une autre ligne 2036 (coupon 3,70 %) a levé 6,862 milliards d’euros à 4,23 %. Les maturités plus longues affichent des rendements plus élevés encore : 4,51 % pour l’OAT 2040 (1,676 milliard d’euros) et 4,74 % pour l’OAT 2046 (1,659 milliard d’euros). Le règlement de ces titres interviendra le 7 septembre.
Ces niveaux, proches de ceux observés au début des années 2000, marquent un changement d’ère pour les finances publiques françaises. Depuis le choc inflationniste de 2022 et le resserrement monétaire de la Banque centrale européenne, l’écart entre le taux à 10 ans et les taux monétaires de court terme s’est rétabli à environ 1,4 point, proche de sa moyenne historique sur trente ans — après des années de taux quasi nuls, voire négatifs, qui avaient habitué l’État français à un financement extraordinairement bon marché.
2026, année record pour les émissions de dette françaises
Cette adjudication de septembre s’inscrit dans un programme d’émission qui doit dépasser, sur l’ensemble de 2026, les 530 milliards d’euros toutes maturités confondues — un niveau qui excède même le pic de 2020, année où la France avait emprunté un peu plus de 400 milliards d’euros pour financer sa réponse à la pandémie. Ce besoin de financement s’explique par un déficit public qui a atteint 5,4 % du PIB en 2025, soit environ 152 milliards d’euros, nécessitant à lui seul entre 140 et 150 milliards d’euros de financement nouveau pour 2026.
La facture s’alourdit mécaniquement : la charge d’intérêts sur la dette à moyen et long terme devrait progresser d’environ 8 milliards d’euros pour atteindre près de 55 milliards d’euros par an, à mesure que les obligations arrivées à échéance — émises à des taux proches de zéro — sont remplacées par des titres nettement plus coûteux. Sur le seul premier semestre 2026, la charge d’intérêts s’est déjà établie à 34,5 milliards d’euros, en hausse de 19 % sur un an. Au 3 septembre, l’encours total de la dette publique française atteint environ 3 563 milliards d’euros, soit un ratio de 118,4 % du PIB.
La question de la souveraineté : qui finance la dette française ?
C’est là que la dimension de souveraineté économique entre en jeu. Selon les données les plus récentes de l’AFT, environ 56 % de la dette négociable de l’État français est aujourd’hui détenue par des non-résidents, contre 44 % pour les résidents. Une ventilation plus fine, arrêtée fin 2023, montrait que 29 % de la dette était détenue par des non-résidents situés hors zone euro, 23 % par des non-résidents de la zone euro, contre seulement 10 % pour les compagnies d’assurance françaises, 8 % pour les établissements de crédit et 2 % pour les fonds d’investissement (OPCVM).
Cette dépendance structurelle aux investisseurs étrangers — justifiée par la forte liquidité des OAT, leur inclusion dans les grands indices obligataires mondiaux et la profondeur du marché secondaire français — signifie aussi que le coût de financement de l’État reste largement soumis à l’appréciation d’acteurs internationaux sur la trajectoire budgétaire et politique du pays. Cette adjudication intervient d’ailleurs quelques jours seulement après que l’agence Fitch a maintenu, le 29 août, la note souveraine de la France à A+, évitant de justesse une dégradation supplémentaire mais sans lever les inquiétudes des marchés sur la soutenabilité de la trajectoire des finances publiques.
Un contexte politique qui pèse sur les taux
La remontée des taux ne tient pas qu’à des facteurs mécaniques. Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient — l’échec des négociations entre Washington et Téhéran autour du détroit d’Ormuz, avec un baril de Brent remonté autour de 90 dollars — alimentent les craintes inflationnistes et poussent les investisseurs à anticiper des taux directeurs plus élevés plus longtemps. Mais le calendrier politique français ajoute sa propre prime de risque : le gouvernement de Sébastien Lecornu, qui a fait adopter le budget 2026 en surmontant plusieurs motions de censure, doit désormais construire un budget 2027 sans majorité claire à l’Assemblée nationale, dans un climat où l’élection présidentielle de 2027 commence déjà à peser sur les arbitrages budgétaires.
Pour les prochains mois, l’équation reste la même : plus le déficit tarde à se résorber, plus la France doit émettre, et plus chaque point de taux supplémentaire pèse sur un budget déjà contraint — un cercle que seule une consolidation budgétaire crédible, ou un apaisement durable des tensions internationales, pourrait desserrer.
